文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编:许辉

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截至2023年3月27日收盘，广发证券报收于15.71元，系1月19日18.25元回落的较低位。3月14日，晟楠科技IPO北交所过关，系今年以来广发证券的保荐首单，三天前，奥来德光电公告变更保荐机构及保荐代表人，将原保荐机构申万宏源证券更换为广发证券。广发证券2020年因在康美药业相关投行业务违规被证监会暂停保荐机构资格，其影响至今方有所消除。

3月4日北京康美特科技股份有限公司（简称：康美特）的ipo受理，有望进一步助力广发证券的保荐业务，康美特本次拟公开发行股票不超过4,007万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后总股本的25%。拟投入募集资金3.7亿元用于半导体封装材料产业化项目、贝伦研发实验室项目和补充流动资金（1.1亿元）。

康美特与中国科学院化学研究所关系匪浅，大股东突击套现1亿元；毛利率起伏，应收账款走高，税补占比高；产能利用率走低，新建产能或难消化；产品质量问题屡遭客户起诉，2021年连续受环保处罚。

与中国科学院化学研究所关系匪浅，大股东突击套现1亿元

截至招股说明书签署日，葛世立直接持有公司11.10%的股份，通过康美特技术控制公司27.49%的股份，合计控制公司38.59%的股份。此外，葛世立通过北京斯坦利间接持有公司0.38%股份。葛世立本科学历，机械设计及制造专业，1999年7月至2005年4月担任北京科化新材料科技有限公司精细材料事业部部长。2005年4月创办公司并担任公司董事长兼总经理至今。

北京科化新材料科技有限公司为中国科学院化学研究所持股41.86046%的企业，而公司现任独立董事韩布兴1991年9月至今，历任中国科学院化学研究所副研究员、研究员，与实控人为9年同事。

康美特核心技术人员中，王丽娟、马静、周良、李振忠、邓祚主、庞凯敏在报告期初均已在公司任职；报告期内新增核心技术人员王霞。王霞教授于2021年4月加入公司，担任公司首席科学家。其1990年1月至2001年6月，历任中国科学院化学研究所助理研究员、副研究员。

康美特7名核心技术人员之一，2005年4月至今担任康美特总工程师的王丽娟，1968年9月至2000年7月历任中国科学院化学研究所助理研究员、副研究员、研究员。2021年4月至今担任康美特首席科学家的王霞现任康美特董事、副总经理马静2003年8月至2005年4月担任北京科化新材料科技有限公司工程师。李振忠2003年8月至2005年4月担任北京科化新材料科技有限公司工程师。

张伟持有公司814.74万股，持股比例为6.78%，宜行天下持有公司750.00万股，持股比例为6.24%。2021年8月15日、8月20日，张伟分别将其持有250.00万股、750.00万股康美特股份转让给中科光荣和宜行天下，转让价格均为8.00元/股，从而一举套现了8000万元。

2021年11月11日，葛世立将其持有215.00万股康美特股份转让给广发乾和，转让价格为9.30元/股，套现了1999.5万元，携手张伟两大股东变现了1亿元。启迪汇德将持有的378.00万股康美特股份转让给华创时代，转让价格为2.65元/股。2021年11月3日康美特新增320万股，由广发乾和认缴，增资价格为9.38元/股，募集资金3,000万元，本次增资完成后公司注册资本增加至1.202亿元。广发乾和成为康美特第七大股东，是保荐机构广发证券全资设立的证券公司另类投资子公司。

清控银杏南通持有公司5.20%的股份，启迪日新持有公司3.14%的股份，君利联合持有公司0.10%的股份，清控银杏南通、启迪日新、君利联合为吕大龙实际控制的企业，合计持有公司8.44%的股份。

2013年12月，公司以500万元收购上海康美特100%的股权，收购的目的系收购上海康美特拥有的土地使用权，用于自主建设有机硅封装材料产线。

康美特申报前十二个月新增股东为马宁、蒋天伟、张海军、徐斌。2015年2月5日，天津斯坦利由陈志强、马宁、周良、蒋天伟、徐斌、张海军、北京斯坦利共同出资成立，法定代表人为陈志强。陈志强中国国籍，加拿大永久居留权，为前述四人代持股权。2015年12月，康美特收购天津斯坦利，截至2015年10月31日，天津斯坦利经评估的净资产为1,317.38万元，天津斯坦利的净资产占合并后康美特有限净资产的14.00%。

2017年5月15日，康美特以资本公积向股东按每10股转增14股，共计转增5,250.00万股，以未分配利润向股东按每10股送红股1.2股，即合计派送红股450万股。陈志强代持期间，康美特资本公积转增及利润分派的权益归实际持有人所有。2022年7月5日，陈志强与马宁、蒋天伟、张海军、徐斌的股权代持行为解除。

毛利率起伏，应收账款走高，税补占比高

2020至2022年公司主营业务收入规模分别为2.776亿元、4.474亿元及3.389亿元。2021年，公司主营业务收入较2020年实现大幅增长，增长率达61.19%。2020-2022年，公司利润总额分别为2,060.83万元、3,625.24万元和5,340.78元，扣非归母净利润分别为1,623.03万元、3,102.28万元及4,049.66万元，呈现持续增长趋势。

公司与客户签署的合同主要为框架合同，未明确约定合同金额，日常交易以订单式交易为主。因此公司将对同一客户当年度累计交易金额1,000万元以上（含1,000万元）的销售合同或订单以及与各期主要客户签订的框架协议作为重要性水平标准，确定重大合同。截至2022年12月31日，康美特及控股子公司签署的重大销售合同中，存在天津斯坦利与东莞市信诺就耐冲击EPS产品的框架协议，相关日期为2018.12.25-2021.12.31框架协议，状态为完成，2019年8月转为与广东信诺签订。

而招股书显示，康美特前五大客户中，2020年信诺为公司的第四大客户，成交额仅为950.58万元，占比3.35%。信诺合并范围包含东莞市信诺运动用品有限公司、广东信诺体育用品有限公司。有趣的是，东莞市信诺2014年成立，已于2022年09月26日被注销，2020年和2021年参保人数为0人。而广东信诺成立于2019年，2019年-2021年参保人数均为0人。裁判文书网显示，东莞市信诺的大股东符菊平被判决符菊平违约并判令支付股权转让款87000元及利息、律师费给原股东赵宇。

2020-2022年，公司主营业务毛利率分别为25.52%、23.43%及31.47%，2021年度较上年下降2.08个百分点，2022年较上年上升8.04个百分点。从税收优惠上看，康美特2020年-2022年按法定/适用税率计算的所得税费用分别为309.12万元、543.79万元和801.12万元，经过优惠后的所得税费用仅为79.18万元，339.27万元和526.02万元，税收优惠分别为229.82万元、204.52万元和275.1万元，分别占利润总额的11.15%、5.64%和5.15%。

报告期内，康美特其他收益分别为117.49万元、28.80万元和711.90万元，2021年大幅下降主要系与资产相关的政府补助“LED封装用高活性高分子材料产业化项目”、与收益相关的政府补助“绿色材料应用及硅胶、环氧等密封、涂覆材料进行改性研究项目”均于2020年完成最后一期摊销，每年摊销额合计为78.80万元。2022年大幅上升主要系公司所在行业为政策支持行业，公司当期获北京市高精尖产业发展专项经费与国家专精特新“小巨人”企业高质量发展基金，合计621.00万元。

报告期各期末，康美特应收账款账面价值分别为7,915.78万元、1.003亿元和1.007亿元，占资产总额比例分别为25.07%、20.53%和18.42%；公司应收票据及应收款项融资合计账面价值分别为3,113.16万元、4,821.48万元和5,101.36万元，占资产总额比例分别为9.86%、9.86%和9.33%。

报告期内，康美特向客户销售收款中采用票据收款方式占当期营业收入（含税）的比例分别为38.65%、42.54%和52.66%，向供应商采购中采用应收票据付款占当期材料与工程设备采购总额的比例分别为47.26%、46.64%和56.45%。以致公司销售收到的相应票据不能最终产生经营活动现金流入，减少经营活动产生的现金流量净额。

报告期内，公司研发费用分别为1,870.77万元、2,649.96万元和2,589.15万元，研发费用率分别为6.59%、5.88%和7.56%。截至2022年12月31日，公司研发团队共65人，研发人员占总人数的比例为23.99%。

产能利用率走低，新建产能或难消化

2018年以来康美特电子封装材料主营业务收入快速增长，2020-2022年复合增长率达24.27%。在收入规模快速增长的同时，公司电子封装材料业务毛利率水平由36.36%增长至41.24%。结合康美特招股书披露的报告期内，公司电子封装材料及高性能改性塑料产品的产能、产量、产能利用率情况。公司显现业绩，毛利率走高，但产能利用率趋向不足的情形。

2021年，康美特电子封装材料产能利用率已达97.72%，2022年有所下降，为86.30%。鉴于行业情况，康美特主要把产能利用率都归于疫情原因，2022年，有机硅封装材料产能利用率有所下降，主要是因为该产品生产位于上海子公司上海康美特，由于上半年上海疫情导致的管控大幅限制了有效生产期间。

公司还称2022年度公司高性能改性塑料产能下降系一条原有主要生产线由高热阻改性聚苯乙烯生产切换为生产高抗冲改性聚苯乙烯中的烯烃增韧防护材料，由于两种材料的单位时间产量存在差异导致全年产能变化。2022年，高性能改性塑料产品产能利用率大幅下降，主要是因为高热阻改性聚苯乙烯产品主要应用于房地产建筑行业，因下游行业状况以及叠加疫情影响导致的开工率大幅降低，致使该产品生产量大幅下降。

招股书称2020年-2022年公司电子封装材料产能分别为1,140.00吨，其中环氧封装材料产能为360.00吨。而此次康美特募集1.992亿元资金投资的项目“半导体封装材料产业化项目”拟建设年产1,500吨Mini/MicroLED、半导体专用照明用电子封装材料生产线。公司称项目已备案，涉及的环评审批程序正在办理中，取得环评批复不存在实质性障碍。

募投项目主体公司沧州康美特，曾在2021年3月18日就被受理的高分子材料产业化项目（一期）环保项目，建设周期24个月，投资总金额项目总投资4亿元，新建投产后产能为年产可发性聚苯乙烯5万吨，环氧封装材料1000吨。据2023年3月3日沧州临港经济技术开发区环评拟批准环评文件公示可知，沧州一期在建工程环境影响补充报告已于2022年8月18日取得沧州临港经济技术开发区行政审批局关于补充环评意见的函(沧港环函字[2022]10号)，康美特公司已于2022年12月30日申领固定污染源排污登记回执，在建工程目前已基本建设完成。由此可见，康美特的产能扩张进程，已经很容易超过了招股书所称的现有产能。

前述一期新建项目已基建完成，将增加高分子材料1000吨产能，而IPO募资项目新建1500吨的产能，结合现有走低的产能利用率，康美特能否消化新增产能存在较大疑问。

报告期各期末，康美特总资产分别为3.158亿元、4.888亿元和5.468亿元，报告期各期末，公司流动资产占资产总额的比例分别为50.40%、49.22%和43.79%，逐年下降，而非流动资产占比逐年上升。沧州高分子材料产业化项目建设，投入资金规模较大，在2022年末达到预定可使用状态后转入固定资产1.52亿元，转固后占总资产比例近30%。

康美特存货主要包括原材料、半成品、在产品、库存商品、发出商品，报告期各期末，公司存货的账面余额分别为4,114.85万元、5,889.10万元和5,003.32万元，计提的存货跌价准备分别为454.67万元、347.60万元和269.40万元。

产品质量问题屡遭客户起诉，2021年连续受环保处罚

据裁判文书网（2018）皖0705执233号之五文件显示，因与铜陵市毅远电光源有限责任公司的买卖合同纠纷，康美特2018年1月18日被强制执行，提取名下价值156801元的财产。两者纠纷焦点可在（2017）皖07民终717号终审判决中体现。

毅远公司因使用康美特公司供应的硅树脂胶水制成的灯珠存在胶水固化缺陷问题，致使其生产的不合格灯珠无法销售，该库存货物价值为毅远公司直接损失，扣除凝结在该货物当中的由康美特公司所供胶水价值189900元，即毅远公司实际损失应认定为607500元。因不排除胶水无法完全固化有毅远公司生产工艺不当的可能性，故本院酌情认定康美特公司应赔偿毅远公司303750元。

无独有偶，康美特并不是唯一一次因提供不合格胶料被起诉并失败的。据（2016）粤01民终12691号北京康美特科技有限公司于2015年12月24日成为深圳康美特公司股东，持股55％。2015年3月至6月深圳康美特公司向广州市新弘茂光源科技有限公司提供有质量问题的有机硅灌封胶构成违约，深圳中院确认了一审法院的结论：现有证据可以证明深圳康美特公司供应的有机硅灌封胶存在胶裂的质量问题。

据文书网（2019）浙0185执625号文件显示，康美特还向客户杭州恒星高虹光电科技股份有限公司供货，两者产生买卖合同纠纷后，客户名下无可供执行的财产。法院2019年10月对被执行人杭州恒星高虹光电科技股份有限公司采取了限制消费和纳入失信被执行人名单的执行措施。

公司股东新疆蓝爵持有公司110.00万股，占本次发行前股份比例为0.92%，目前处于失联状态；其执行事务合伙人征和惠通已被列为失信被执行人，已被吊销营业执照；征和惠通实际控制人管环宇已被列为失信被执行人。

2021年，康美特子公司上海康美特连续收到四张处罚单：沪0120环罚(2021)17号公司不正常运行人气污染处理设施；沪0120环罚(2021)18号公司排放有机废气；沪0120环罚〔2021)19号公司合成粘合剂项目未经验收,但有生产记录；沪0120环罚(2021)24号非甲烷总烃超标。分别被处以15.2万元；2万元、25万元和10万元的罚款。

2021年6月9日，上海市奉贤区卫生健康委员会出具编号为奉第2120214011号《行政处罚决定书》，上海康美特工作场所职业病危害因素检测、评价结果没有公布；未按照规定组织劳动者进行职业卫生培训；未按照规定建立职业健康监护档案；未将检查结果书面告知劳动者，违反了职业病防治法规定，处以警告处罚。