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瑞信风波引全球债券抛售，中资银行AT1板块保持韧性

2023-03-20 22:19:59 来源：第一财经

瑞信（Credit Suisse）被瑞银（UBS）收购的消息并未缓和市场恐慌情绪，反而加剧了担忧，因为市场规则似乎在一夜之间被打乱了。

“今天是金融市场有趣的一天，见证了更改优先级规则的一天。”某美资资产管理机构投资经理对记者表示，“归零的高风险债券让瑞信的债券持有人损失近180 亿美元。CoCo债券的市场规模约为2700亿欧元，主要是欧洲的银行。不知会不会引发诉讼。”

根据救助计划，瑞士央行将向瑞银提供1000亿瑞郎的流动性支援，同时政府为瑞银接管资产的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。瑞士金融监管机构FINMA表示，价值约160亿瑞郎（约合170亿美元）的瑞信债券将全部被减计，以确保民间投资人帮助分担损失。然而，在政府协商的交易条款下，瑞信股东将获得30亿瑞郎，这似乎没有考虑到可转债在资本结构中优先于股东的地位。

(资料图片)

虽然瑞士不是欧元区国家，但欧洲银行股的恐慌也惊动了欧洲银行业监管。北京时间3月20日下午，欧洲央行（ECB）的单一监管机制（SSM）、单一处置机制（SRB）和欧洲银行业监管局（EBA）联合发布声明，强调银行的普通股应当是最先吸收损失的部分，只有在股权“充分使用”后才会减计AT1债券。

AT1（Additional Tier 1）是其他一级资本补充工具，是或有可转换证券（CoCo）的一种形式，偿付顺序排在存款、一般债权人和次级债务之后，在普通股之前。

欧洲央行似乎是希望安抚市场，毕竟此次瑞士方面忽视规则，可能对价值2750亿美元的AT1市场形成巨大打击，同时也引发交易员对其他银行可转债前景的质疑。

就亚洲银行债市场而言，其整体表现较其他地区银行稳健。有欧资投行债券分析人士对第一财经记者表示，亚洲AT1债券开盘下跌，早盘有投资者逢低买入，稍有反弹，但下午欧洲开盘后，消极的市场情绪延续，价格继续跌势。

具体而言，香港本地银行AT1跌幅达10%；泰国银行AT1全日下跌4%~5%；新加坡银行AT1全日下跌1%~3%。

数据显示，中资银行美元AT1板块保持韧性，20日下午稍有下跌，全日下跌1%~1.5%。二级资本债券走阔5~10BP，与亚洲投资级板块走势一致，而高级债券几乎无变化。

其中，工商银行、交通银行、中国银行、中银香港的美元AT1债券价格变动幅度在-0.5%~-0.2%之间。

相比之下，欧洲银行AT1大跌，开盘时就下跌10%~13%，北京时间下午时跌幅进一步扩大到7%~14%。瑞银AT1下跌幅度在12%~18%。截至北京时间21:30，瑞银5年期信贷违约掉期（CDS）触及180个基点，为10年来最高水平。

截至北京时间周一17:40，景顺AT1资本债券ETF（Invesco AT1 Capital Bond UCITS ETF）大跌13.61%。到20:00时，跌幅收窄至9.13%。

在业内人士看来，救助的钱给了股东，对于瑞信来说，经营风险、投资风险并没有降低。债务减记后，瑞信确实一身轻松，但承担代价的是瑞信的债券投资者。第一财经记者整理了瑞信AT1债券持有人后发现，多家资管巨头赫然在目。例如，贝莱德、PIMCO、景顺、美国教师退休基金、先锋领航、安联集团等。

未来市场波动仍可能持续。上周，欧洲央行顶住压力加息50BP，这周四美联储也可能继续加息25BP，通胀压力仍居高不下。不过，高盛在周一再度表示，预计3月美联储将暂停加息。尽管不存在系统性风险，但多数交易员都预计近期市场将持续波动，暂时很少有人敢“接飞刀”。3月20日，香港恒生指数收盘大跌近2.65%，日经225指数跌0.88%，上证综指跌0.48%。

建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经记者表示，港股上市公司对欧美银行危机的直接风险暴露相当有限，市场流动性亦未见大幅收紧，目前主要是风险情绪的影响。但“高利率持续更长时间”（higher for longer）的情境下，欧美金融风险仍会持续，美联储停止加息和降息的门槛依然很高，投资者不敢掉以轻心。

“更可能的情况是，美联储一边小幅加息及维持限制性利率以控制通胀，一边通过调整量化紧缩政策以及定期、定向的流动性补充工具来稳定金融系统。”他称。

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