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浙商证券：给予华旺科技买入评级

2023-08-28 12:04:46 来源：证券之星

(资料图片仅供参考)

浙商证券股份有限公司史凡可近期对华旺科技进行研究并发布了研究报告《华旺科技点评报告：Q2环比回暖，H2弹性充足》，本报告对华旺科技给出买入评级，当前股价为20.73元。

华旺科技(605377)
投资要点
基本事件
8月27日，2023H1实现收入18.61亿（同比+15.84%），归母净利2.36亿（同比+3.91%），扣非归母净利2.20亿（同比+2.62%）。23Q2收入9.47亿（同比+11.38%），归母净利1.28亿（同比+12.10%），扣非归母净利1.24亿（同比+11.08%），Q2环比改善，H2低价浆陆续入库，盈利弹性充足。
H1盈利逐季改善，海外增长尤为亮眼
分产品看，23H1装饰原纸/木浆贸易分别营收14.52/3.85亿元，较上年同期分别+23%/-2%，在总营收中占比分别78%/21%；23H1国内/国外分别营收14.74/3.87亿元，较上年同期分别+7%/+72%，在总营收中占比分别79%/21%，23H1外销增长亮眼，主要由于公司产品质量优越，欧洲、南亚、东亚等地区客户拓展顺利，出海市场进一步打开。
我们预计23Q2装饰原纸销量7+万吨，环比Q1持续增长，装饰原纸均价10559元/吨（环比-82元），吨净利（包含木浆贸易）1835元（环比+230元），公司为中高端装饰原纸龙头，产品售价保持较强韧性，Q2高价浆逐步消化，吨纸盈利环比改善。
产品价格支撑转强，低价浆陆续使用，H2弹性充分释放
海外市场销量高增，国内印刷厂需求修复，同时23年6月8万吨装饰原纸产线投产后订单维持饱满，预计全年销量提涨明确；23年3-5月浆价超速下滑触底，6-7月主流浆厂外盘报价略反弹，全球供需矛盾压制下预计H2浆价维持震荡弱运行，7-8月钛白粉价格略有提涨，综合原材料成本支撑转强，订单需求旺盛背景下，预计H2中高端装饰原纸价格保持稳固，考虑木浆库存及运输周期，H2超跌低价浆陆续使用，盈利弹性即将充分释放。
利润及现金流环比改善，费用管控良好
（1）利润率：23Q2公司实现毛利率18.80%（同比-1.03pct，环比+4.72pct），实现归母净利率13.56%（同比+0.09pct，环比+1.80pct），Q2高价成本逐渐消耗，利润端环比改善。
（2）期间费用率：23Q2期间费用率为4.18%（同比-1.04pct，环比+2.72pct），其中销售费用率为0.68%（同比-0.02pct，环比+0.26pct），管理与研发费用率为4.16%（同比-0.51pct，环比+1.11pct)，财务费用率为-0.66%（同比-0.51pct，环比+1.34pct）。
（3）营运效率与现金流：23Q2公司应收账款及票据6.63亿元（同比+1.70亿元，环比+0.30亿元），应收账款周转天数46.57天（同比+6.52天，环比+0.63天），应付票据及账款合计12.63亿元（同比-4.58亿元，环比-0.55亿元）；存货6.75亿元（同比-1.54亿元，环比-1.13亿元），存货周转天数92.08天(同比-9.37天，环比-5.52天）。23Q2资本开支为1.55亿元（同比+117.39亿元，环比+57.72亿元），系期内有新增产能投产；现金流方面，23Q2经营现金流净额为3.00亿元（同比-0.95亿元，环比+5.14亿元），环比有明显改善。
中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张赋能长期成长
截至2023H1，公司拥有8条装饰原纸生产线，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已于6月顺利投产，投产后实现35万吨装饰原纸产能，规模优势再深化，行业龙头地位进一步巩固。未来拟发展食品、医疗、工业用纸等其他品类，随着产能陆续建设，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。
盈利预测及估值
预计公司23-25年分别实现营收40.04/44.91/57.92亿元,同比+16.52%/+12.16%/+28.97%,归母净利润5.68/6.79/7.84亿元，同比+21.63%/+19.53%/+15.46%，对应PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动。